股价涨16倍后高位配股，老铺黄金真的缺钱了吗？

摘要： 港股“最贵”上市公司再度融资。5月8日，老铺黄金（6181.HK）发布公告称，公司将配售431万股新H股，占发行后总股本的2.50%。配售价为630港元/股，募资总额为27.15亿...

港股“最贵”上市公司再度融资。

5月8日，老铺黄金（6181.HK）发布公告称，公司将配售431万股新H股，占发行后总股本的2.50%，配售价为630港元/股，募资总额为27.15亿港元。这一价格较5月7日收盘价685港元/股折让约8.03%。

公告发布后，市场反应积极。截至5月9日收盘，老铺黄金股价收于699港元/股，总市值达1177亿港元，显示投资者对此次配售的认可。

股价飙升背后的逻辑

作为古法黄金领域的领军企业，老铺黄金自去年6月登陆港交所以来表现亮眼。公司发行价为40.5港元/股，募资10.42亿港元。受金价高涨和古法黄金叙事推动，其股价在过去不到一年内最高触及881港元/股，涨幅超16倍，成为港交所股价最高的上市公司。

然而，尽管股价一路走高，公司的流动性问题却逐渐显现。截至2024年底，老铺黄金现金及现金等价物余额仅为7.33亿元，而同期计息银行及其他借款高达13.73亿元。存货余额则达到40.88亿元，同比增长222.40%，主要因消费者需求增加及黄金原材料价格上涨所致。

高位配股的战略考量

在即将迎来上市一周年之际，老铺黄金选择此时高位配股，既满足了融资需求，也在一定程度上缓解了投资者对即将到来的大额解禁的担忧。

数据显示，今年6月28日，包括创始人徐高明在内的12位股东持有的近7000万股将解禁，占公司总股本的41.01%。若这些原始股东选择抛售，可能对股价造成较大压力。通过提前配股，公司不仅获得了资金支持，还向市场传递了对未来发展的信心。

扩张之路：从高端定位到规模效应

老铺黄金的创始人徐高明早在2004年便涉足黄金珠宝行业，2009年推出主打古法黄金的门店，并于2016年将其独立运营。与其他品牌不同，老铺黄金采取“少而精”的门店布局策略，目前仅在全国一线和新一线城市的核心商圈开设36家门店，如SKP、万象城等高端商城。

这种类比奢侈品的打法带来了显著成效。2022年至2024年，公司营业收入从14.50亿元增长至91.85亿元，净利润从1.06亿元跃升至15.91亿元，毛利率始终保持在41%以上。

然而，随着古法黄金概念被更多品牌接纳，市场竞争加剧。招股书显示，2023年老铺黄金41%的产品由外包生产，仿制门槛较低。同时，周大福、周生生等传统巨头也纷纷推出自有古法黄金系列，导致老铺黄金市占率从2018年的5.51%下滑至2%左右。

深挖护城河：募资用途解析

面对挑战，老铺黄金计划将此次配股募集的资金80%用于核心业务发展，包括拓展门店数量、优化位置及提升销售能力；剩余20%则用于补充流动资金。

具体而言，公司拟用募集资金进一步扩大门店网络，目前已新增12家门店。未来还将对现有门店进行扩建并补充人员，同时采购更多黄金产品以满足备货需求。

解禁考验：流动性与估值的双重博弈

上市初期，老铺黄金流通股比例较低，仅为8.86%。即便2024年12月基石投资者持股解禁后，流通股比例也仅增至15.28%。低流通比例叠加业绩增长预期，成为推动股价上涨的重要因素。

Wind数据显示，2024年9月底仅有4家基金公司旗下基金重仓老铺黄金，到了2025年3月底，这一数字已增至20家。然而，随着解禁潮临近，市场情绪或将发生变化。

H股全流通政策下，老铺黄金的流通股份比例将进一步提升。今年4月，实际控制人及其他股东持有的4038.89万股完成上市流通，H股流通比例从56.29%升至80.28%。尽管如此，当前股价较4月份881港元/股的高点已回调超过20%，显示出市场对解禁压力的敏感性。

对于老铺黄金而言，如何在解禁窗口期维持股价稳定，并通过战略扩张巩固竞争优势，将成为未来发展的关键课题。