市值“腰斩”，换帅后的海天味业疑欲“A+H”

登陆A股10年后，海天味业（603288.SH）或要向港股发起冲击。近日，市场有消息称，海天味业考虑在中国香港二次上市，正在与顾问商谈在香港出售股份的可能性，募集资金15亿美元左右。鳌头财经以投资者身份多次致电海天味业进行求证，截至发稿，电话无人接听。

作为调味品领域的龙头，海天味业被不少消费者称为调味品市场的“茅台”，市值一度超6500亿元。但近两年受“双标门”事件及经济周期波动的影响，两大核心产品酱油、蚝油的营收均出现不同幅度下滑，导致公司业绩出现两连降，归母净利润一度跌至2019年水平。

在二级市场上，海天味业股价也进入下行通道，股价从最高时每股价格超110元一路下跌到最低时30元左右，市值不足2000亿元。不过，9月末A股市场爆发，海天味业股价迎来快速增长，市值有一定的回升，但未突破3000亿元，不足巅峰时期市值的一半。

A股上市十年，被传赴港上市

海天味业官网显示，公司是专业的调味品生产和营销企业，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精等十几大系列百余品种，其中，酱油、蚝油产品市场占有率连续多年位居全国第一。2014年，海天味业成功登陆A股。

上市后，海天味业业绩和股价一路突飞猛进。公开数据显示，海天味业营收从2014年的98.17亿元上涨至2021年250.04亿元；同期归母净利润从20.90亿元增加到66.71亿元。股价也一路上涨，最高时达到125.54元/股（前复权价），市值超6500亿元。

近日，市场又传来海天味业将赴港股上市的消息，引发了广泛关注。针对市场的传闻，海天味业并未公开回应，鳌头财经以投资者身份多次致电公司董秘办公室进行求证，均无人接听。

通常来说，企业冲击资本市场往往有拓宽融资渠道、提升知名度更好地拓展市场等方面的原因。对于海天味业来说，资金并不缺乏。

根据公司发布的2024年半年报显示，截至报告期末，公司现金及现金等价物余额为84.39亿元；同期，公司短期借款为5.81亿元，一年内到期的长期借款和租赁负债合计为2584万元。当前的海天味业现金流充沛，短期内要偿还的负债并不多。

此外，2021年-2023年，海天味业资产负债率总体呈下滑态势，截至2024年上半年末，公司资产负债率进一步下滑至20%以下，为18.88%，财务结构较为稳健。

有分析认为，海天味业将目光瞄向港股，拟在香港实现二次上市，目的或在于借助香港市场与国际交流便利的优势，让公司更好地融入全球市场，助力其全球化发展。

近年来，随着中餐在全球的流行，为中国调味品出海提供了拓展全球市场的新机遇。海天味业官网亦显示，公司致力于向全球传扬中国美食文化，提供优质产品。

今年8月，有投资者在互动平台向海天味业提问公司海外业务发展计划等情况，海天味业回复称，公司在稳固国内市场的同时，持续拓展海外市场，目前公司产品在海外90多个国家和地区有销售。

不过，鳌头财经注意到，在海天味业发布的2024年上半年业绩报告中，在区域营收构成方面，是按照东部区域、南部区域、中部区域、北部区域、西部区域来划分的，并未单独披露海外业务营收情况。

过去两年遭遇业绩“阵痛”

今年8月，海天味业发布半年报，2024年上半年营收和归母净利润均实现大幅度增长，其中，净利润同比增长11.52%。海天味业终于迎来了业绩反转。

受2022年的“双标门”影响，海天味业自2022年开始公司业绩陷入两年下降。根据当时媒体报道，海天味业国内的售卖的酱油含有食品添加剂，如谷氨酸钠、三氯蔗糖等，而日本售卖的一款海天酱油标识上只有水、大豆、食用盐、砂糖、小麦。

该事件迅速在社交媒体上引起众多网友的热议，海天味业也不得不在官方渠道上进行回应，称所有产品中食品添加剂的使用及其标识均符合国内相关规定，并强调国内也有0添加系列产品销售。

但舆论并没有平息，不断借此对海天味业进行批评。海天味业在2022年年报中写道，“让人措手不及的舆情冲击波仍未平……”，当时受“双标门”事件的影响——当年归母净利润下跌7.09%，出现了自上市以来的首次下跌。

进入2023年，海天味业的业绩没有好转，反而出现了营收和归母净利润双双下滑的情况。数据显示，2023年，海天味业实现营收245.6亿元，同比下滑4.10%；归母净利润为56.27亿元，同比下滑9.21%，未达预期。

事实上，随着调味品市场竞争的加剧，海天味业业绩已经出现了增长放缓的趋势。鳌头财经梳理海天味业财务数据时注意到，2017年-2019年，海天味业营收同比增速分别为17.06%、6.80%、16.22%，同期归母净利润增速分别为24.21%、23.60%、22.64%。到了2021年，海天味业的营收和归母净利润同比增速均降至10%以下。

“双标门”事件犹如导火索，爆发后直接影响了海天味业的业绩，加之市场经济环境的波动，结束了海天味业上市后业绩的持续增长。海天味业的股价在2021年后不断下跌，市值大幅缩水，即便当前公司股价有所回升，相对市值较高点时也已是腰斩。

进入2024年以后，海天味业业绩有所改善，营收和净利润同比均有不同幅度的增长。不过，上半年的高增长是建立在之前业绩不断下跌的基础上，再加上海天味业通过推出员工持股计划，与员工进行利益绑定，激发内部活力，为公司业绩增长提供了支撑。

此外，外部市场上的大宗原材料价格下降也有利于海天味业降低原材料成本，变相提升利润空间。以大豆为例，根据中商研究院整理的数据，2024年上半年，大豆价格不断下跌，国内价格从1月份2.83元/斤下跌到2.69元/斤，相当于每吨价格下跌280元；同期国际价格则从2.38元/斤下跌到2.22元/斤，相当于每吨价格下跌320元。

跨界做饮料寻找新的增长点

深耕酱油、蚝油等调味品市场的同时，近年来，海天还在不断尝试跨界开拓业务范围。鳌头财经注意到，从2021年开始，海天味业进军了食用油、预制菜、饮品等多个领域。

今年7月，海天味业在公众号的一篇文章中使用了“海天纯”饮用水的封面，引发外界猜测海天味业是否要进军饮用水界了。在此之前，海天味业已经推出了“爱果者”苹果醋饮、柠檬茶等饮料，且专门成立了主营饮品业务的子公司喜悦物产食品科技有限公司。

海天味业的跨界一方面与所在的调味品市场增长放缓密不可分——中国调味品协会公布的数据显示，近5年内，调味品整体增速为7.9%，酱油增速为7.3%。另一方面与行业竞争加剧有关，“行业内企业在存量和增量市场均面临着日益激烈的竞争”，海天味业在2024年半年报中写道。

不过，跨界做饮料能为业绩带来多少增长尚存在不确定性。饮料行业同样是一个竞争充分的市场，每个细分市场都有一个或数个头部品牌存在，对海天味业的消费洞察能力和产品创新能力提出了更高要求。

除此之外，饮料的销售渠道也是产品市场扩展的重要推手，尽管海天味业在酱油、蚝油等产品销售方面构建了丰富多样的渠道，但饮料产品与酱油、蚝油产品有本质不同，此前建立的渠道能对饮料业务能有多大推动还有待市场验证。

鳌头财经注意到，在海天味业的营收构成中，包括饮料在内的创新业务被划分到“其他”类别，今年前6个月，其他收入为21.46亿元，同比增长22.31%，其他收入占食品制造业主营收入16.28%。不过，海天味业的“其他”营收中不止有饮料，或许还包括上述提到的食用油、预制菜等。细分下来，饮品业务能为公司营收带来多少支撑便不得而知了。

9月19日晚，海天味业发布公告称，程雪被选举为董事长。担任国内调味品行业头部企业的董事长后，程雪如何帮助海天味业再登市值高峰，如何带领创新业务发展，值得持续关注。