融9轮的重庆超级独角兽，要IPO了

特斯联CEO艾渝四个月前曾经立过Flag，“没准很快还会有好消息公布”。半个月前，“好消息”终于浮出水面，又一轮融资完成了交割，今天更“好”的消息又紧跟着来了——特斯联要IPO了。

投中网消息，9月26日，“重庆特斯联智慧科技股份有限公司”向港交所提交招股说明书，投中网了解到，据投行知情人士透露，发行前市值或将超过350亿港元。

半个月前披露的是特斯联继今年4月D轮20亿融资后新进融资中的一笔，投资方是港股上市企业美高域集团，金额为5000万元。值得注意的是，这次美高域投资特斯联的价格是20元/股，估值约为210亿元，招股书显示，这次融资的价格，其实跟2022年5月开始认购的D系列融资一样，只是近期才交割，而这次递表估值没准会大幅攀升。

因此投资人之所以关注IPO，当然是因为这是国内VC/PE最主要的退出渠道，通过IPO摸清当前二级市场的水温，企业的最终定价情况，也能反映出市场对行业、赛道的认可度，最重要的是可以通过这些表现来调整自己以及老板的预期。应该说，IPO是比二级市场指数表现还要灵敏的“晴雨表”。

老规矩，先介绍特斯联如果成功上市，主要投资人的回报如何。不盘不知道，有机构可能会实现超80倍的回报。

一笔投资回报80倍

自2015年成立至今，特斯联共进行了9轮融资，吸引包括VC/PE，战投或金融投资公司或个人以及人工智能的投资，例如光大、中信系产业资本、科大讯飞、京东、金地集团、重科投、深圳福田、南昌望隆、徐州臻心、余姚阳明。融资总规模超过人民币50亿元。

创业9年，特斯联左手资本，右手AI，除了疫情期间遇到不小的坎坷之外，可以说发展得顺风顺水，作为天使轮的重要机构投资者——光控和谐值得一说。

和谐系几乎已经是IDG的“专属ID”。IPO后，“和谐系基金”持有特斯联11.93%的股份。按照发行后市值350亿港元测算，这些股份的价值将超过41.7亿港元，相比其在天使轮次的4600余万元人民币的投资，回报将超80倍。即使按照十几天前交割的那笔投资，210亿元人民币的估值计算，回报也已经超过了45倍。

除上述两家投资者外，“其他投资者”回报如何呢？

比如，商汤在2017年的B1轮，投资特斯联1亿元，占上市前持股比例达3%，以特斯联D系列轮次210亿的估值计，商汤在上市前持有的股份约值6.3亿元。按照发行前市值350亿港元计算，持股市值预计为10.5亿港元，或将实现约9倍以上的收益。

再比如，京东领投了特斯联的C-1轮融资。当时京东系共向特斯联注资3亿元，占上市前比例为3.07%，

上市发行前，按照发行前市值350亿港元计算，持股市值将超过10.7亿港元，或将实现约3倍以上的收益。

有望实现U型曲线

据灼识咨询，按收入计，特斯联是中国第五大操作系统型AIoT解决方案提供商。前四名分别为两家国有电信公司，华为以及阿里巴巴。招股书显示，报告期内（2021、2022、2023年）特斯联的营业收入分别为12.06亿、7.38亿、10.06亿。

可以很明显地看到，报告期间特斯联营收停留在10亿元的区间，可见在这三年遇到了不小的挑战，尤其是2022年因疫情，耽误了产品交付造成营收明显下滑。不过好在进入2024年，从“减亏”、“在手订单”“出海”三个层面来看，特斯联有望塑造一条“U型”曲线，重新回到增长的轨道上。

报告期内，特斯联分别亏损28.28亿元、23.87亿元，8.02亿元。与多数VC支持的IPO公司一样，大多数都是附优先权股份的公允价值亏损，并不会对公司的实际经营产生影响；而从经调整后净亏损看，2021至2023年分别为6.39亿元、9.83亿元、6亿元，除2022年因疫情影响外，收窄趋势比较明显。

如果说，减亏可以证明特斯联经营质量逐渐好转，那么在手订单金额达到20亿元，则是今年特斯联交出一份更好成绩单的底座。20亿这个数字，是报告期内特斯联年均营收的2倍还多，想实现高速增长，唯有提高交付能力和速度。

目前，特斯联聚焦于四大方向，AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智慧能源。其中，AI产业数智化与AI城市智能化一直是公司的主要营收来源：2022年，分项收入占总收入分别为64%、20.7%；2023年为62%、22.3%。而2023年，AI产业数智化、AI城市智能化分项收入同比增长32%、47%。与此同时，AI智慧能源板块收入同比上涨151%。

出海层面，特斯联招股书显示“在亚洲AIoT同行中率先进行国际扩张”。目前，特斯联已经在阿联酋设立由首席科学家邵岭博士领导的国际总部。截至今年一季度末，特斯联的AIoT产品已获来自阿拉伯联合酋长国、卡塔尔、新加坡、澳大利亚和津巴布韦等海外客户采用，比如穆巴达拉旗下的科技平台Injazat、新加坡的榜鹅数字智慧园区等。

招股书显示，IPO所获资金部分将用于扩张海外布局，足见特斯联对出海的重视，在此前，特斯联曾表示过，以在迪拜建立的海外业务总部为基点，公司预计将战略性地扩展至中东、东南亚及澳大利亚等关键海外市场。

踩中一条万亿赛道

整体来看，特斯联的财务数据算不上多出彩，但胜在招股书规规矩矩，该披露的都披露的挺清楚。不过我最好奇的是，特斯联有必要特意提到自己是“国内第五大操作系统型AIoT解决方案提供商”吗？

浏览完招股书，我的结论是还真有必要。招股书提到，特斯联的定位是“中国公域AIoT行业的开拓者和领导者”，旗下最主要的产品AIoT操作系统TacOS，向企业、公共管理者等提供全栈AIoT产品（软件、硬件、服务）。

AIoT即AI+IoT（人工智能物联网），目前AIoT和大模型正在快速融合，推动大模型更好的场景落地。据灼识咨询，中国AIoT市场的收益，预计将从2023年的8210亿元，增长至2028年的13930亿元，年复合增长率11.1%。其中，公域AIoT的市场规模将从2023年的4080亿元，增长至2028年的7440亿元，年复合增长率12.8%。

2015年-2016年：刚成立时的AIoT 1.0时代，为客户构建智能化基础设施。

2016-2019年：为个人场景开发提供端到端的AIoT 2.0时代

2020-2022：推出特斯联智慧城市操作系统，启动多个AI CITY项目。

2023年至今：凭借大模能力和TacOS，开启AIoT 4.0时代。

预期上万亿的市场规模，即便是看起来很细的颗粒度——“操作系统型AIoT解决方案提供商”——也将是巨大的市场，而竞争势必也异常激烈。也难怪招股书中风险提示的第二条就提到“中国公域AIoT行业竞争激烈”。企业要生存发展下去，势必在产品、行业、场景等具备不可替代的优势和资源。

如前文所述，特斯联目前聚焦四大AIoT应用场景，分别为“AI产业数智化”、“AI城市智能化”、“AI智慧生活”“AI智慧能源”，2023年分别占营收的62%、22.3%、7.6%、8.1%。支撑这四大场景的，即特斯联的核心产品——TacOS操作系统。

据灼识咨询，TacOS是亚洲最早支持公域空间全场景应用的公域AIoT操作系统之一。“TacOS采用分层设计，既能以整体平台进行部署，又能以各子系统组件化和模块化灵活部署，实现平台的规模化落地。TacOS整体技术构架由五层构成，分别为智算物联网、全局数字化、通用智能体、全场景应用、开发者平台。”

截至2024年第一季度，包括TacOS在内的特斯联产品已经被全球150个城市的800多个客户部署，并且有不少标杆项目，比如2020年迪拜世博会、深圳前海城市智慧大脑，隆鑫通用绿色智算体，上海徐汇区智慧社区等。

但说实话，如果以公开市场的角度来看，TacOS还是太抽象了，要描述清楚AI+IoT也挺复杂，也很难被C端感知。因此特斯联还要面对的一个问题是，如何让公开市场投资人更好地理解特斯联的产品和价值。非要找个直观对标的话，可以说特斯联是智慧城市、智慧生活、智慧能源等领域的特斯拉，这不光是名字听着像，细品下来，AI相当于特斯拉的FSD智驾大脑，IoT负责感知周围环境+收集海量数据，又会不断反哺和升级AI，再结合其他模块组成一套自我迭代的生态系统。

此外，受益于海量数据训练出的AI，特斯拉也在不断拓展自己的产品矩阵，除了汽车外，大模型、具身智能机器人、脑机接口……没人能定义马斯克的边界。联想到特斯联此前曾推出泰坦系列智能机器人，在迪拜世博会期间为1250多万名访客提供了接待、信息问询、出行和配送等服务，未来特斯联没准也会开发更多直接面向C端的产品，一是更好发挥AI+IoT优势，拓展到更多场景；二是投资者也能更容易感受到特斯联的价值所在。