赛分科技IPO分析
来源|时代投研
作者|彭晨雨
编辑|孙一鸣
超三成产能遭闲置，这家IPO企业为何仍要扩产数倍？
上交所官网显示，8月22日，苏州赛分科技股份有限公司（下称“赛分科技”）正式获注册批文，拟登陆科创板。
时代投研研究发现，2021—2023年（下称“报告期”），赛分科技存货余额逐年增长，增速远超同期营收增速，存货周转率则逐年下滑。其中，2023年上半年末，赛分科技的存货期后结转率较低，当年末其主要产品超三成产能遭闲置。在此情况下，其仍拟募资扩产逾5倍产能，新增产能消化能力遭上交所质疑。
9月9日、12日，就存货积压风险、新增产能消化能力等问题，时代投研向赛分科技发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复相关问题。
存货积压风险需警惕
招股书显示，赛分科技主要研发和生产用于药物分析检测和分离纯化的液相色谱材料，核心产品为色谱柱和色谱填料，其产品贯穿药物开发生产的全过程，是制药企业所需要的关键核心耗材。
此次IPO，赛分科技拟募集资金8亿元，其中，3.34亿元用于“20万升/年生物医药分离纯化用辅料”项目，该项目是赛分科技IPO的主要扩产项目。
然而，赛分科技尚未扩大产能，就已出现存货积压的风险。
据招股书，报告期各期末，赛分科技存货余额分别为5188.17万元、9922.32万元、12228.01万元，呈逐年增长的趋势。其中，2022—2023年，赛分科技存货余额同比增速分别为91.25%、23.24%，营收同比增速分别为37.37%、15.24%，存货余额增速明显超过同期营收增速。
在存货逐年大增的同时，赛分科技的存货周转情况也不容乐观。招股书显示，报告期各期，赛分科技的存货周转率分别1.15次/年、0.67次/年、0.64次/年，均不及同行业可比公司均值。
随着存货大增，赛分科技的存货跌价损失也快速增长。招股书显示，报告期各期末，赛分科技的存货跌价准备余额分别为587.05万元、944.77万元、1616.85万元。
招股书显示，赛分科技存货主要由原材料、自制半成品、库存商品构成，报告期内三者合计占比均在90%以上。
从存货去化情况来看，审核中心意见落实函回复文件显示，截至2023年上半年末，赛分科技原材料、自制半成品、库存商品的期后领用/结转/转销率（统称“去化率”，下同）分别为17.67%、31.49%、31.47%，均不足32%。
库存商品中，亲和层析填料、离子交换填料作为赛分科技IPO募资扩产的主要产品，去化率更是分别仅有15.09%、1.45%。
赛分科技在审核中心意见落实函回复文件中称，截至2023年上半年末，，原材料整体去化率约为18%，主要系根据订单情况调整生产节奏；自制半成品整体去化率约为31%、亲和层析填料和离子交换填料期后领用/结转/转销金额较小，则主要系三季度相关订单较小。
赛分科技也在招股书中表示，期末库存商品中，亲和层析填料、离子交换填料去化速度较慢，剩余库存商品可能于2024年才可完全去化。若2024年未能取得相关增量订单或现有客户预计需求未能及时兑现，则将导致公司资产减值损失，对经营业绩产生不利影响，亦存在影响资产质量和盈利能力的风险。
针对上述情况，在审核中心意见落实函中，上交所要求赛分科技结合报告期内存货期末金额较大、期后结转率较低的情况，说明募投项目新增产能的必要性和合理性。
赛分科技回复称，报告期内存货期末金额较大、期后结转率较低主要系基于现有客户未来需求备产所致，系公司为提升自身竞争力做选择的经营策略，具备一定的合理性。
超三成产能闲置仍拟扩产数倍
存货连年增长之下，赛分科技还存在超三成产能遭闲置的情况。
招股书显示，报告期各期，赛分科技生物大分子层析介质（包括离子交换填料、亲和层析填料、复合层析填料等）产能利用率分别为25.43%、35.00%、69.73%，产销率分别为57.38%、50.76%、62.46%，均不足70%。
审核中心意见落实函回复文件显示，此次IPO，赛分科技“20万升/年生物医药分离纯化用辅料”项目产能对应产品包括离子交换填料、亲和层析填料、复合层析填料、聚合物基球、琼脂糖等。
其中，离子交换填料、亲和层析填料、复合层析填料均存在于赛分科技现有产品图谱中，属于生物大分子层析介质，与现有产品为同类产品，拟合计新增产能14万升。
需注意的是，2023年，赛分科技生物大分子层析介质产能仅为2.48万升。换言之，即使不计算生物大分子层析介质中的其他非扩产产品，赛分科技新增产能也至少为现有产能的5.65倍。
超三成产能遭闲置，叠加存货激增且去化速度较慢的情况，赛分科技的产能消化能力引来了上交所的质疑。
在第二轮审核问询函中，上交所要求赛分科技说明主要产品产能利用率偏低的合理性，募投项目是否存在产能消化风险。
随后，在审核中心意见落实函中，上交所继续追问赛分科技，要求其说明募投项目新增产能的必要性和合理性，产能是否能够充分消化。
在审核中心意见落实函回复文件中，赛分科技称，随着下游医药市场高速增长、国产化进程加速，层析介质产品具有良好的市场需求及消化前景，募投项目具备充分的产能消化保障。
不过，上述解释并未打消上交所的疑虑。在审议会议上，上交所上市委仍要求赛分科技结合主要产品市场空间、产能利用率、产销率、同行业可比公司情况等，说明募投项目产能规划的合理性，以及产能消化措施的可行性。
在招股书（注册稿）中，赛分科技也坦言，若下游生物制药领域政策及市场环境出现不利变化，国内生物制药企业的填料国产化进程放缓，或重点客户未来产能建设及释放不及预期，则公司可能面临产能消化不及预期的风险。
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