中力股份超10亿募投计划遭上交所质疑|主板IPO

中力股份IPO分析

来源|时代投研

作者|彭晨雨

编辑|孙一鸣

行业向上，同行亦表现不俗，这家电动叉车IPO企业产品销量表现却为何黯然失色？

上交所官网显示，浙江中力机械股份有限公司（下称“中力股份”）于今年2月1日获注册批文，拟登陆主板，但至今仍未发行上市。

时代投研研究发现，近十年来，叉车行业正向着电动化方向快速发展，电动叉车销量年复合增长率超10%。在此背景下，2021—2023年（下称“报告期”），主营电动叉车的中力股份表现却不尽如人意，年销量增速不足4%，落后于行业整体增速。

需要注意的是，报告期内，中力股份产能利用率呈逐年下滑趋势，其优势产品2023年销量同比增速跌至0.04%。然而，其此次IPO却拟募资超10亿元用于扩产，产能消化能力遭上交所质疑。

8月23日、9月9日，就销量未与行业同步高增以及产能利用率下滑等相关问题，时代投研向中力股份发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

行业高增长但销量表现平平

招股书显示，中力股份专注于电动叉车等机动工业车辆研发、生产和销售，主要产品包括电动平衡重乘驾式叉车（Class I）、电动乘驾式仓储叉车（Class II）和电动步行式仓储叉车（Class III），产品广泛应用于物流仓储、食品饮料、电子商务、汽车制造、批发零售等多个领域。

近年来，叉车行业正向着电动化方向发展，随着电动叉车渗透率的提升，电动叉车的销量增速及占有率已明显超过内燃叉车。

根据中国工程机械工业协会工业车辆分会近五年统计数据显示，2019年，我国工业车辆行业销量为60.83万台（含出口），2023年已达117.38万台（含出口），其间年复合增长率达17.86%。

从产品结构来看，在“双碳”目标背景下，2019—2023年，在我国工业车辆行业总销量中，电动车销量占比由49.09%增长至67.87%，呈稳定上升趋势，电动叉车逐渐取代内燃叉车已成为近年来行业发展的显著趋势。

从细分产品销量来看，根据世界工业车辆统计协会的数据，电动叉车销售量从2013年的53.47万台增长到2022年的141.58万台，年复合增长率达11.43%，高于行业总体水平；同期内燃叉车年复合增长率仅为2.96%，增速远低于电动叉车及行业总体水平。

然而，中力股份作为主营电动叉车的企业，近年来其产品销量增速却不足4%，且呈逐年放缓态势。

招股书显示，2021—2023年，中力股份电动叉车销量分别为234393台、241593台和248398台，其中2022—2023年新增销量分别仅有7200台、6805台，销量分别同比增长3.07%、2.82%。

由于中力股份主要采用以销定产的生产模式，在销量表现平平的情况下，电动叉车的产量逐年下滑。

据招股书显示，报告期各期，中力股份电动叉车产量分别为254811台、247385台、243621台，2022—2023年电动叉车的产量分别同比下滑了2.91%、1.52%。

产能消化能力遭上交所质疑

招股书显示，报告期内，中力股份电动叉车收入占比均接近八成，其中，电动叉车又以Class I和Class III型号为主。

中力股份在招股书中称，Class III电动叉车是公司的优势产品，公司于2012年推出电动步行式仓储叉车小金刚系列Class III产品，推动了行业从手动搬运到电动搬运的变革。公司Class III产品在行业内建立了较强的竞争优势，占据了较为领先的市场地位。

不过，时代投研发现，近年来，中力股份优势产品电动步行式仓储叉车（Class III）销售增速放缓。

招股书显示，报告期各期，中力股份Class III产品的销售收入分别为19.14亿元、20.34亿元、19.90亿元，占主营业务收入的比例分别为45.98%、41.14%、33.87%，占比逐年下降。

需要注意的是，Class III产品2023年的平均单价为8932.10元/台，较2022年平均单价降低了2.22%。但即便降价，2023年中力股份Class III产品的销量也仅仅同比微增了0.04%，无法遏制收入下滑。

根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示，2023年，国内电动步行式仓储叉车实现销量60.19万台，同比增长14.63%，销量占比为51.28%，占据了叉车行业的半壁江山。

可以说，谁能啃下电动步行式仓储叉车这块大蛋糕，谁就能在叉车市场中占据一席之地。

然而，Class III作为中力股份的优势产品，与可比同行相比，其近两年销量增幅明显偏低。

2022—2023年，中力股份Class III产品销量分别同比增长1.52%、0.04%，新增销量分别仅有3344台、86台。反观同行，2023年年报显示，安徽合力（600761.SH）当年电动步行式仓储叉车销量同比增长了22.81%。

对于上述情况，在审核中心意见落实函中，上交所要求中力股份分析披露Class III电动叉车销售收入较2022年增速放缓、2023年1—6月同比下滑的原因，并充分进行风险揭示。

中力股份回复称，受近两年复杂多变的宏观经济形势影响，Class III的市场增速放缓，同时部分客户采购节奏有所变化。

值得一提的是，在产能增长、优势产品新增销量较少的情况下，中力股份的产能利用率出现了逐年下滑的情形。

报告期各期，中力股份产能分别为257,600台、263,100台、284,200台，产量分别为258,811台、251,106台、252,920台，对应的产能利用率分别为100.47%、95.44%、88.99%。其中，2023年的产能利用率已跌破90%。

在此情况下，中力股份还拟募资大幅扩产。

此次IPO，中力股份拟募资约11亿元投入三个扩产项目，建成后，合计将新增约17万台的产能，约为2023年末产能的60%。

对此，在审核问询函中，上交所要求中力股份结合产销情况、在手订单等，说明产能消化安排，是否存在产能无法消化的风险。

中力股份则回复称，公司在整体行业的市场空间及需求持续增长的基础上，基于现有的产能利用率及在手订单情况，合理地规划了本次募投项目的产能规模，并制定了一系列有效且可行性较高的产能消化措施，募投项目的新增产能规模具有合理性。

不过，中力股份也在招股书中坦言，如果在未来经营中市场环境发生较大变化，募集资金不能及时到位；或在项目实施过程中，遇到诸如国家宏观政策、市场、技术、财务等发生变化，使得项目不能如期完成；或募投项目新增产能无法及时消化，不能实现预期收益，则将对公司的经营业绩造成不利影响。