利率3.8%，超220亿资金疯抢，易鑫租赁为何高息发债？

易鑫租赁第一大收入为提供服务收入，主要来自贷款促成业务（系向银行等第三方金融机构收取的服务费）。

票面利率3.8%，超220亿资金疯抢，近65倍认购，上海易鑫融资租赁有限公司（以下简称“易鑫租赁”）近日发行的私募债引市场关注。

易鑫租赁是汽车金融平台易鑫集团旗下的主要发债平台。资料显示，易鑫集团由腾讯控股，截至2023年末，腾讯持有该公司53.88%的股份，此外京东也是该公司主要股东，持股比例为15.08%。

值得注意的是，两个月前，易鑫租赁也曾发行过一只规模2.5亿元的债券，票面利率为3.5%，也获得51.34倍全场认购。

获超220亿资金追捧

8月6日，易鑫租赁成功发行了2024年度第二期定向债务融资工具。

据时代周报记者查阅获悉，该期债券简称“24易鑫租赁PPN002”，实际发行规模3.5亿元，发行期限2年，票面利率3.80%，发行方式为私募，主承销商为平安银行股份有限公司、交通银行股份有限公司，簿记管理人为交通银行股份有限公司。此外，据联合资信最新评估，易鑫租赁主体信用评级为AA+，展望为稳定。

债券交易信息终端qeubee数据显示，该期债券获得机构认购的倍数高达64.86倍，这也就意味着，该期债券共吸引了超过220亿的资金围抢。

与此同时，该债券的申购区间为3.8%-4.5%，而最终的发行利率被压至申购区间下限亦说明了机构们对该只债券的青睐。

图片来源：qeubee

对此，有固收从业人士表示，“24易鑫租赁PPN002”之所以受到市场青睐，主要源于其高达3.8%的票面利率。

该人士指出，今年上半年由于资产荒加剧，信用债收益率强势下行，尤其是中长久期及弱资质信用利差收窄压缩幅度更大。目前5年以内AA级信用债收益率中枢均已降至2.5%以下，高票息、且期限较短的信用债被资金追捧是“大势所趋”。

非结构化发债陷“高息魔咒”

眼下“24易鑫租赁PPN002”3.8%的发行利率固然高，但在相比于其它融资租赁公司的非结构债券而言，又高了多少呢？

据时代周报记者查询获悉，近期狮桥集团旗下狮桥融资租赁(中国)有限公司（以下简称“狮桥融资租赁”）发行了两笔非结构化债券。该公司主要负责商用车融资租赁，且与易鑫租赁一样主体评级均为AA+级。

2024年7月1日，狮桥融资租赁发行一笔规模5亿元、期限为1年的私募债“24狮桥租赁PPN001”，票面利率为2.60%，；此后7月25日，该公司再度发行一笔规模为5亿元、期限为2年的公司债“24狮桥02”，票面利率仅为2.37%。

此外，根据新世纪评级近期发布研报显示，2024年二季度，融资租赁公司发行的非结构化产品（即不包含交易商协会ABN和证监会主管ABS，包括超短期融资债券、一般短期融资券、定向工具、其它金融机构债、私募债、一般公司债和一般中期票据）中，信用等级AA+主体的债券发行利率的均值为2.84%。

相比之下，“24易鑫租赁PPN002”3.8%的票息，较上述均值高了近100个bp。这般高于市场均值的发行利率，还是在该债券拥有信用风险缓释凭证提供增信支持下诞生的。

据悉，“24易鑫租赁PPN002”附带有平安银行创设的信用风险缓释凭证“24平安银行CRMW007”，信用保护费率区间为1.2%-1.5%。

值得注意的是，此前6月20日，上海易鑫融租发行规模2.5亿元、期限270天的超短融资券“24易鑫租赁SCP002”票面利率也达到了3.5%，获得51.34倍全场认购。

易鑫租赁为何非结构化发债利率居高不下？公司又存在哪些风险？或许能从评级机构的报告中窥见一斑。

联合资信在评级报告中指出，易鑫租赁有较大规模应收融资租赁款作为专项资产管理计划和信托计划的基础资产；公司应收关联方款项持续增加且占比较大，对公司资金形成较大占用且关联方资金用途主要为助贷担保公司的增资、代偿等，公司面临风险敞口增加。

数据显示，2021年以来，易鑫租赁期末应收租赁款本金持续上升，年均复合增长48.49%。截至2023年末，公司期末应收租赁款本金253.71亿元，较上年末增长77.29%，对公司表内资产占比达到了67.11%。

图片来源：联合资信评级报告

该机构还指出，易鑫租赁全平台口径资产计算的杠杆水平处于行业较高水平。

数据显示，2021-2023 年末，该公司杠杆倍数逐年上升，2023年末为2.85倍，仍处于行业一般水平，资本规模能够满足当期业务开展需要。若将贷款促成业务计入表内，用公司全平台口径资产净额计算调整后的杠杆倍数，2023年末为8.05倍，属行业较高水平。

此外，据时代周报记者了解，易鑫租赁还因贷款促成业务收入占比过高，受到了相关部门的监管。

虽然截至目前，监管机构暂未针对融资租赁公司贷款促成业务颁布全国性规章制度。不过，该公司在《上海易鑫融资租赁有限公司2024年度第二期超短期融资券》中披露称：“2020年8月末，发行人主管监管机构上海市地方金融监督管理局对发行人进行年度现场检查，并要求发行人专注融资租赁业务，逐步减少贷款促成业务参与程度。针对主管机构的要求，针对主管机构的要求，发行人已采取如下整改措施：减少上海易鑫融资租赁有限公司主体于贷款促成业务的参与。”

值得注意的是，作为一家融资租赁公司，易鑫租赁最主要的收入来源并非是融资租赁收入。该公司第一大收入为提供服务收入，主要来自贷款促成业务（系向银行等第三方金融机构收取的服务费）。

数据显示，2021年-2023年，易鑫租赁通过提供获得的服务收入由20.55亿元上升至51.08亿元，收入占比由62.97%提升至78.58%。同期，公司融资租赁业务收入相对稳定，由12.02亿元升至13.93亿元，但收入占比却由36.85%下降至21.42%。

图片来源：联合资信评级报告

集团市值缩水九成

易鑫租赁非结构发债利率高企，而其母公司易鑫集团的股价也长期表现低迷。

公开资料显示，易鑫集团成立于2014年，由易车网旗下的汽车金融事业部改制而来，主要从事汽车交易平台业务及自营融资业务。根据其财报，截至2023年末，腾讯为该公司控股股东，持股比例为53.88%；京东为主要股东，持股比例为15.08%。

2015年，易鑫集团便获得了腾讯和京东领投的3.9亿美元A轮融资。2016年8月，易鑫集团再度获得腾讯、京东等18位投资者投资的5.5亿美元B轮融资。2017年5月，在递表前夕，易鑫集团再次获得易车网、腾讯、京东、顺丰创始人王卫等投资者投资的5.05亿美元的C轮融资。同年11月，易鑫集团正式登陆港股，通过IPO，易鑫集团又获得了67.6亿港元。

从公司成立到正式上市，易鑫集团累计获得的融资金额超150亿元。IPO发行时，公司以510亿港元市值发行，正式挂牌前易鑫集团更是获得了559倍的超额认购。

不过，登陆港交所后，易鑫集团没能延续过去的荣光。上市当年，易鑫集团股价便跌超30%；2018年，易鑫集团股价更是暴跌超72%。此后几年间，易鑫集团股价也是跌多涨少。

截至2024年8月18日，易鑫集团股价报收0.74港元/股，总市值48.28亿港元，较公司上市时缩水超九成。

与股价下跌之形成鲜明对比的是公司增长的业绩。根据财报显示，2021年-2023年，易鑫集团实现营收由34.94亿元上涨至66.86亿元，股东应占净利由0.29亿元涨至5.55亿元，连续三年实现双增长。

对此，有业内人士认为，资本市场之所以不为亮眼业绩买单，主要还是担心其庞大的信贷规模下的资产质量下滑。

据悉，2023年，针对高达246.39亿元的应收融资租赁款项，易鑫集团计提了7.54亿元的损失准备，拨备覆盖率为3.06%。而2022年的拨备覆盖率为4.28%，相比之下明显下滑。

图片来源：易鑫集团2023年年报

8月15日，易鑫集团披露2024年中期业绩，期内实现收入44.68亿元，同比增长57%；实现净利润4.10亿元，同比增长54%；实现经调整净利润5.07亿元，同比增长23%。