克明食品跨界养猪“巨坑”未填
来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨陈佳鑫
“创二代”接班后首份半年成绩单表现如何？
2023年10月，72岁的“陈克明”正式将其一手创办的克明食品（002661.SZ）交到儿子“陈宏”手上。
2024年7月13日，克明食品披露了上半年业绩预告，预计上半年归母净利润为0.85亿～1.25亿元，同比增长664.98%～1024.98%，业绩增速亮眼。
业绩预告显示，上半年克明食品归母净利润同比大增，与生猪养殖业务扭亏及食品业务毛利率上升有关。2023年上半年，克明食品生猪养殖业务归母净利润亏损5569万元，受今年第二季度猪价上涨影响，该业务第二季度预计盈利600万～900万元，上半年预计实现盈亏平衡，但仍未能填补去年的亏损。
在交出亮眼成绩单后的首个交易日，克明食品股价冲高回落。自半年业绩预告发布以来（截至8月2日收盘，下同），克明食品股价累计微跌0.59%。而自2022年12月宣布计划收购养猪企业阿克苏兴疆牧歌食品股份有限公司（下称“兴疆牧歌”）控股权以来，克明食品股价仍跌超30%，最新市值为28.74亿元。
为何业绩大幅预增仍难提振股价？
时代投研发现，这或与克明食品的养猪业务前景有关。公告显示，克明食品上半年关停了部分养猪场，同时调整销售策略，上半年生猪销量、收入均同比下降。
挂面龙头跨界养猪创上市首亏
作为挂面行业的龙头，克明食品的市占率位列国内第二，仅次于金沙河（河北金沙河面业集团有限责任公司）。
然而，由于行业空间有限，加上竞争激烈，克明食品一直试图打造第二增长曲线。2017年，克明食品收购了五谷道场（中粮五谷道场食品有限公司），进入方便食品行业。然而，直到2023年，方便食品在克明食品的营收中占比仍仅为6%，贡献较小。
随后，克明食品又将目光转向养猪业。公告显示，2023年4月，克明食品正式以3.44亿元受让控股股东湖南克明食品集团有限公司、陈克明及其弟陈克忠、其女陈晖持有的兴疆牧歌股份，共取得兴疆牧歌53%的股权。兴疆牧歌的主要业务包括生猪养殖及屠宰。
鉴于克明食品当时的资金情况，该举措曾引发质疑。2023年一季报显示，截至2023年一季度末，克明食品账上的货币资金仅为6.46亿元，远远无法覆盖短期借款（11.18亿元），而该公司却以现金支付的方式收购陈克明等人持有的兴疆牧歌股权，一度被质疑“掏空”公司。
更让人大跌眼镜的是，克明食品收购兴疆牧歌首年，兴疆牧歌就交出净亏损2.78亿元的成绩单，直接导致克明食品当年净亏损2.04亿元，上市11年来首次出现亏损。
克明食品预计今年上半年养猪业务实现盈亏平衡，但仍未能填上此前巨亏的“坑”。
业绩预告显示，上半年克明食品归母净利润同比预计上涨6～10倍，扣非净利润同比预计上涨16～25倍，原因除了食品业务毛利率上升之外，还包括二季度生猪行情回暖。跟去年上半年生猪养殖业务归母净利润亏损5569万元相比，今年第二季度该业务预计盈利600万～900万元，上半年预计实现盈亏平衡。
相比之下，今年上半年两家养猪行业龙头已扭亏为盈。其中，牧原股份（002714.SZ）净利润预计为9亿～11亿元，温氏股份（300498.SZ）归母净利润预计为12.5亿～15亿元。
关停部分猪场，以恢复产能为主
在二季度猪价回暖的背景下，生猪养殖业务上半年仅实现盈亏平衡，跟同行相比，兴疆牧歌的生猪养殖成本是否偏高？
近期，克明食品在接待机构投资者的调研时表示，今年6月份，兴疆牧歌育肥猪平均养殖成本为14.7元/公斤，而优秀猪场的养殖成本仅为13.5元/公斤。克明食品对时代投研表示，兴疆牧歌成本高于行业龙头主要是因为产能利用率还未达到正常水平。
除成本外，上半年生猪销量的下滑也值得关注。
克明食品披露的经营数据显示，今年上半年，其生猪销量同比下降12%，销售收入同比下降17%。
作为对比，牧原股份上半年生猪销量仍同比增长7%，销售收入同比增长11%。
在回应投资者对于生猪销量、收入下降的质疑时，克明食品的董秘表示，主要是2023年行情低迷，公司关停了成本较高的猪场，并对生产性能落后种猪进行清群汰换，2024年上半年主要销售周转较快的仔猪导致的。
此外，克明食品近期在接待机构投资者的调研时还表示，兴疆牧歌短期内没有固定资产大额投入的计划，资本性支出主要集中在设备设施的维护保养与改造升级上面，先把现有产能充分逐步利用起来，后续如有进一步产能需求，也会以轻资产的方式运营。
关停部分猪场、无大额支出计划、以轻资产模式运营，克明食品是否有意收缩养猪业务？
对此，克明食品向时代投研表示，兴疆牧歌目前没有大额投资计划是基于当下行情的选择，公司始终秉承着较为稳健的经营策略，将恢复已建成的产能作为目前的重点工作。
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